又到了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)候了。包括GDP、CPI和投資增幅等一系列宏觀數(shù)據(jù)受到各界關(guān)注。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2007年的經(jīng)濟(jì)增速為11.4％，全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的同比增幅達(dá)到4.8％。

　　 CPI有望走低

　　通貨膨脹壓力是否已經(jīng)緩解，還是在未來(lái)幾個(gè)月里還有可能出現(xiàn)反彈？這是上至政府下至百姓都極為關(guān)注的問(wèn)題。政府近期出臺(tái)了一系列限制物價(jià)上漲的措施，其目的就是為了控制物價(jià)上漲過(guò)快的趨勢(shì)。

　　不過(guò)，在瑞銀集團(tuán)環(huán)球新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師安德森(Jonathan Anderson)看來(lái)，中國(guó)CPI將在2008年上半年會(huì)漸漸回落，然后在年中即6月的時(shí)候會(huì)降到3%~3.5%。他在上海召開(kāi)的瑞銀年會(huì)上表示：“我們現(xiàn)在看到的數(shù)字可能是最高的了。”

　　安德森說(shuō)，為什么CPI會(huì)走低呢？現(xiàn)在的CPI在7%左右，但除了食品和能源的核心CPI是1%~2%，所以總的通脹和核心的通脹是有很大的差距，這個(gè)差距主要來(lái)自于食品和能源價(jià)格的上漲，通貨膨脹主要是發(fā)生在食品價(jià)格上面，也就是說(shuō)是4%到5%都是由食品價(jià)格上漲造成的。而現(xiàn)在肉類和蛋類的價(jià)格是很高的，如果把這部分去除以后，其實(shí)食品方面的通脹不是那么高，像水果、蔬菜，還有飲料、煙草，其他的一些產(chǎn)品、商品的價(jià)格并沒(méi)有肉類和蛋類漲得那么高�，F(xiàn)在我們已經(jīng)看到肉類供應(yīng)在漸漸擴(kuò)大，因此CPI會(huì)下降到3%左右。

　　對(duì)于人們談到的所謂隱性通脹，安德森認(rèn)為，有一些隱性的通脹壓力，比如中國(guó)的工資總量在上升，長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性的食品通脹也在發(fā)生，但是這是兩到三年的問(wèn)題。“當(dāng)然了，通脹總的來(lái)說(shuō)肯定是會(huì)漸漸地上升的，但是，目前發(fā)生的這個(gè)通脹并不是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，還是會(huì)下降的。隨著未來(lái)6個(gè)月CPI增幅的下降，中國(guó)政府在干預(yù)之后會(huì)放棄價(jià)格干預(yù)”。

　　緊縮政策5月后放緩

　　2007年12月3日至5日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。貨幣政策由“穩(wěn)健”變?yōu)?ldquo;從緊”。銀行的嚴(yán)控貸款行動(dòng)已令市場(chǎng)有所感受。

　　安德森表示，中國(guó)中央銀行將積極采取措施控制信貸，同時(shí)政府也在控制食品和能源的價(jià)格，還有服務(wù)的價(jià)格。如果在今年二季度，當(dāng)通脹率下降，當(dāng)總體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量下降，當(dāng)信貸的數(shù)量也下降的時(shí)候，那么政府會(huì)漸漸地回到一個(gè)稍微放松管制的政策體系中，也就是說(shuō)，現(xiàn)在是積極增加內(nèi)控，但是到4、5月的時(shí)候，政府可能就不會(huì)再過(guò)于干預(yù)經(jīng)濟(jì)了，所以整個(gè)2008年的政府緊縮政策會(huì)漸漸放緩。

　　“2007年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率是11.5%，這是非�？斓�。”安德森說(shuō)，當(dāng)然有很多人擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，GDP增長(zhǎng)過(guò)快。如果看一下增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)和組成，國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)貢獻(xiàn)了8.5%到9%的GDP的增長(zhǎng)，總的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)量是11%左右，總出口量大概是整個(gè)GDP中的2%到3%，如果今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或者下滑，那么今年中國(guó)出口量也會(huì)下降，在進(jìn)口方面會(huì)有上升。因此，進(jìn)出口的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越小，所以總的GDP的增長(zhǎng)也會(huì)下降。2007年是11.5%，預(yù)計(jì)2008年是10.5%左右，2009年是9.5%。

　　在談到奧運(yùn)會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，安德森認(rèn)為，對(duì)北京而言，奧運(yùn)會(huì)是一個(gè)非常重要的事件，北京也希望通過(guò)奧運(yùn)會(huì)能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。但有所擔(dān)心的是，所有的建筑在奧運(yùn)會(huì)后會(huì)如何運(yùn)用，游客離開(kāi)了，經(jīng)濟(jì)會(huì)一下放緩嗎？北京對(duì)于中國(guó)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)是2.5%，而在過(guò)去幾年中，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總的貢獻(xiàn)大概是2%，所以對(duì)于北京而言這是非常大的，但對(duì)于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)不是非常大，所以?shī)W運(yùn)會(huì)結(jié)束，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)有太大的影響。

　　準(zhǔn)備金率沒(méi)有上限

　　政府的緊縮政策還表現(xiàn)在貨幣政策方面，中國(guó)人民銀行決定從2008 年1 月25 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是繼1個(gè)月前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的又一次上調(diào)。本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15%，大約可回收流動(dòng)性2000億元。名義上說(shuō)15%的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)創(chuàng)出20年來(lái)的新高。那么存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)，究竟調(diào)到多高才是一個(gè)上限呢？

　　安德森說(shuō)，中國(guó)并不存在這么一個(gè)上限。因?yàn)樵谶^(guò)去的12個(gè)月中，每個(gè)月中國(guó)新增的銀行間的流動(dòng)性有400億美元。因?yàn)橹袊?guó)的外匯盈余都是要投放人民幣來(lái)沖銷，這樣一來(lái)，由于出口不斷增加，流動(dòng)性不斷增加，增加存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的話，凍結(jié)的流動(dòng)性是250億美金，而每個(gè)月增加的是400億的美元，這樣一來(lái)，流動(dòng)性并沒(méi)有被減少，所以可以看到，提高存款準(zhǔn)備金率并不是凍結(jié)流動(dòng)性，只是在一定程度上減少增加率而已。

　　在2005、2006年，中國(guó)主要是通過(guò)貨幣回購(gòu)，央行現(xiàn)在提高存款準(zhǔn)備金率是另外一種回收貨幣的方法。那么再看過(guò)去的12個(gè)月，存款準(zhǔn)備金率占總的存款的比率還是比較穩(wěn)定的，因此，提高存款準(zhǔn)備金率只是一個(gè)中性的手段，只是保持穩(wěn)定的比率，存款準(zhǔn)備金的上限可以不斷地提升，不管是未來(lái)的12個(gè)月或者8個(gè)月中，只要外匯的收入還是不斷增加，那就可以看到不斷上升的存款準(zhǔn)備金率，但也不能永遠(yuǎn)這么升下去，那會(huì)給銀行帶來(lái)很大的成本。但是不管怎么說(shuō)，從7%增加到15%，對(duì)銀行沒(méi)有太大的影響，有可能最終在一年中上升到22%，即便這樣的話，對(duì)銀行的利潤(rùn)也不會(huì)有太大的影響，所以這個(gè)政策在未來(lái)不會(huì)有太大的變化。

次貸危機(jī)影響新興國(guó)家

　　美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響正在顯現(xiàn)，股市暴跌，貨幣貶值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退也成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)。安德森認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)下降，但還會(huì)有1.5%增長(zhǎng)。

　　“也就是說(shuō)增長(zhǎng)的速度會(huì)放緩，應(yīng)該是不會(huì)降到負(fù)數(shù)，但是它是會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，可能要3年。”安德森說(shuō)，“就像2001年的時(shí)候，因?yàn)槭袌?chǎng)一開(kāi)始不好，然后漸漸復(fù)蘇，當(dāng)時(shí)復(fù)蘇的速度很快，現(xiàn)在復(fù)蘇的速度會(huì)很慢。”

　　安德森解釋說(shuō)，現(xiàn)在的泡沫情況和1999年、2000年的時(shí)候的泡沫是不一樣的。當(dāng)時(shí)的泡沫是股市的泡沫，然后來(lái)得快，去得快�，F(xiàn)在的泡沫是由房地產(chǎn)市場(chǎng)造成的。這個(gè)泡沫其實(shí)是花了10年才積累成現(xiàn)在這樣的問(wèn)題，所以要消化掉這個(gè)泡沫，可能也需要更多的時(shí)間。

　　“另外，我們可以看到，像亞洲等一些新興市場(chǎng)，他們承受風(fēng)險(xiǎn)、承受經(jīng)濟(jì)衰退的能力比以前提高很多，雖然會(huì)遇到經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的情況，但總體還是處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可能速度比較慢而已。”安德森對(duì)新興市場(chǎng)并不十分悲觀。

　　瑞銀環(huán)球經(jīng)濟(jì)副主管Paul Donovan認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩對(duì)于新興國(guó)家究竟有多大影響要取決于每一個(gè)新興國(guó)家的出口和內(nèi)需之間的關(guān)系。比如說(shuō)泰國(guó)有可能內(nèi)需會(huì)增長(zhǎng)非�？�，超過(guò)了出口的下降，那么這樣的話，2008年泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)是增長(zhǎng)。而對(duì)中國(guó)而言，內(nèi)需是相當(dāng)?shù)耐�盛，那么出口�?duì)于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)并不是太為重要，這樣兩者綜合起來(lái)的因素有可能中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)稍稍放緩。印尼由于內(nèi)需不太確定，而出口已經(jīng)受到了顯著的影響，那么它經(jīng)濟(jì)就會(huì)放緩。

　　高油價(jià)會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成什么影響？Paul Donovan說(shuō)，“今年油價(jià)會(huì)比去年有所下降，大約在80至85美元之間一桶。因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)今年美元還會(huì)比較弱勢(shì)，這樣的話以歐元或者以人民幣計(jì)價(jià)，原油的價(jià)格會(huì)稍稍下降。那么高油價(jià)對(duì)于通貨膨脹的影響是比較有限的，在通貨膨脹中大約是占到5%的份額，所以只要油價(jià)能夠保持在這個(gè)水平的話，而且不會(huì)造成工資水平上升的話，那么通貨膨脹應(yīng)該不會(huì)受到油價(jià)上升太大的干擾。

　　相關(guān)觀點(diǎn)

　　存款準(zhǔn)備金率還有上調(diào)空間

　　中金公司認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率提高，以及近期央行票據(jù)的大量發(fā)行和正回購(gòu)的頻繁操作，其目的都是為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前巨大的資金回籠壓力。由于2月份央行票據(jù)到期量較小，相對(duì)而言，3月份再次提高存款準(zhǔn)備金率的概率更高。貿(mào)易順差增速放緩會(huì)降低進(jìn)一步上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的必要性。預(yù)計(jì)2008年法定存款準(zhǔn)備金額率將提高至16.0％到16.5％。

　　中投證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析師曹雪鋒博士認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因是貿(mào)易順差和熱錢流入。可以說(shuō)，目前加息的難度越來(lái)越大，一方面是因?yàn)橹忻览�差縮小，但更重要的是2007年央行已經(jīng)多次加息，貨幣政策調(diào)控保持小幅連續(xù)的特點(diǎn)。2008 年，央行將視全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)靈活決定對(duì)利率的調(diào)整，但總體上不會(huì)超過(guò)去年的上調(diào)幅度，目前認(rèn)為加息兩次的可能性較大。

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